VC/PE行業(yè)最大的活水終于要來(lái)了。

投資界（ID：pedaily2012）消息，7月15日，李克強(qiáng)總理主持國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議指出，取消保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)限制，在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。

短短一句話(huà)，激起千層浪。“取消保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)限制”意味著險(xiǎn)資將開(kāi)閘為VC/PE行業(yè)帶來(lái)源頭活水，而“在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)”意味著S基金交易也將小范圍涌來(lái)。

對(duì)于深陷“募資難”的VC/PE行業(yè)而言，這一信號(hào)釋放意義重大。此前，前海股權(quán)投資基金（有限合伙）首席執(zhí)行合伙人、前海方舟資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)靳海濤曾分析“募資難”的原因之一，就是本來(lái)應(yīng)成為L(zhǎng)P主力軍的保險(xiǎn)資金進(jìn)度仍比較緩慢。如今，險(xiǎn)資大門(mén)即將敞開(kāi)，巨量資金有望進(jìn)場(chǎng)。

險(xiǎn)資迎來(lái)大松綁：

取消險(xiǎn)資開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)限制

實(shí)際上，險(xiǎn)資作為L(zhǎng)P第一次亮相還要追溯到十年前。

2010年9月，保監(jiān)會(huì)下發(fā)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，允許險(xiǎn)資投資未上市企業(yè)股權(quán)首度開(kāi)閘后，險(xiǎn)資正式作為L(zhǎng)P參與私募股權(quán)基金投資。

不過(guò)此后8年，無(wú)論是LP業(yè)務(wù)還是直投，保險(xiǎn)公司都是“穩(wěn)”字打頭。比如對(duì)于早期投資由于風(fēng)險(xiǎn)較高，保險(xiǎn)公司往往不愿涉及。從行業(yè)來(lái)看，根據(jù)保險(xiǎn)投資“穩(wěn)健、安全”的原則以及相關(guān)監(jiān)管要求，險(xiǎn)資的投資主要在大健康、大消費(fèi)、大金融等領(lǐng)域。尤其是一些處于成長(zhǎng)階段的新興行業(yè)，對(duì)于險(xiǎn)資而言，風(fēng)險(xiǎn)度數(shù)較高。

事實(shí)上，由于投資行業(yè)的限制很多，大量險(xiǎn)資并未被充分運(yùn)用到股權(quán)投資行業(yè)。這些年，放寬保險(xiǎn)資金直接股權(quán)投資行業(yè)范圍的呼聲越來(lái)越高。

2018年，原保監(jiān)會(huì)曾就修訂后的《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，其中內(nèi)容就涉及不再限制財(cái)務(wù)性股權(quán)投資和重大股權(quán)投資的行業(yè)范圍，要求保險(xiǎn)公司綜合考慮自身實(shí)際，自主審慎選擇行業(yè)和企業(yè)類(lèi)型，并加強(qiáng)股權(quán)投資能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力建設(shè)。

此后，2019年2月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)有關(guān)工作的通知》中也指出，加快研究取消保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)范圍限制，規(guī)范實(shí)施戰(zhàn)略性股權(quán)投資。

如今，隨著政策明確引導(dǎo)，尤其是取消險(xiǎn)資開(kāi)展股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制，保險(xiǎn)資金得以更大力度“輸血”VC/PE，也有望為實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更多的長(zhǎng)期資金。

VC/PE苦苦等待最大的活水

“這是今年股權(quán)投資行業(yè)一個(gè)最重磅的利好消息，無(wú)疑為當(dāng)下行業(yè)低迷行情帶來(lái)一縷清風(fēng)?！?/strong>盛世投資首席執(zhí)行官?gòu)堁髮?duì)投資界表示。

一直以來(lái)，股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金因?yàn)榱鲃?dòng)性缺失、期限較長(zhǎng)而面臨募資困境。國(guó)中創(chuàng)投首席合伙人、CEO施安平曾直言，要真正解決當(dāng)前創(chuàng)投“募資難”，最重要的是要撬動(dòng)以險(xiǎn)資為代表的長(zhǎng)期資金進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)。

2020年5月底，我國(guó)私募股權(quán)和創(chuàng)投基金管理規(guī)模10.3萬(wàn)億元，有聲音表示“基金太多了”。截至2017年年底，根據(jù)美國(guó)SEC發(fā)布的《2017年Q4私募基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》數(shù)據(jù)，美國(guó)私募基金管理人2997家，私募管理基金30031只，合計(jì)管理規(guī)模達(dá)12.54萬(wàn)億美元，約合85.27萬(wàn)億元人民幣。這種差距的根源就在于我國(guó)長(zhǎng)期資本提供能力不足。

根據(jù)中國(guó)人民銀行公布數(shù)據(jù)，2020年6月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為271.8萬(wàn)億元，基本為有息負(fù)債。中國(guó)實(shí)體一年的債務(wù)償息規(guī)模遠(yuǎn)超全年名義GDP的增長(zhǎng)。

“我國(guó)當(dāng)下面臨主要問(wèn)題是直接投資、長(zhǎng)期投資不足，股權(quán)投資基金行業(yè)總規(guī)模占全社會(huì)融資規(guī)模比重雖然微不足道，但卻彌足珍貴。實(shí)際上，股權(quán)投資需要更多穩(wěn)定的長(zhǎng)期資本來(lái)源，才能夠更好地支持國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展。”在張洋看來(lái)，此次松綁給整個(gè)VC/PE行業(yè)帶來(lái)了久違的“活水”，意義重大。

不過(guò)，保險(xiǎn)資金形成對(duì)VC/PE行業(yè)的利好，要期待銀保監(jiān)會(huì)修訂保險(xiǎn)資金投資VC/PE的具體要求。對(duì)此，張洋提出幾點(diǎn)建議：

一是建議金融監(jiān)管部門(mén)配套相關(guān)細(xì)則，鼓勵(lì)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資股權(quán)和創(chuàng)投基金及母基金份額，從考核和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的源頭切實(shí)摒棄債權(quán)思維和過(guò)程付息要求，真正為市場(chǎng)提供長(zhǎng)期資本。避免長(zhǎng)期資本“追漲殺跌”，而是在緊密結(jié)合符合國(guó)家發(fā)展方向的科技和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的同時(shí)，亦能穿越金融周期波動(dòng)，獲得豐厚的長(zhǎng)期回報(bào)。

二是為了順利在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，應(yīng)該配套提供流動(dòng)性的平準(zhǔn)基金。同時(shí)，打通商事部門(mén)對(duì)抗善意第三人的登記關(guān)卡，鼓勵(lì)銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)對(duì)基金份額進(jìn)行質(zhì)押融資，打通大體量低成本貨幣資金通路，為長(zhǎng)期股權(quán)投資者免除后顧之憂(yōu)。

三是改進(jìn)政府和國(guó)有部門(mén)投資長(zhǎng)期股權(quán)的考核機(jī)制。一直以來(lái)，國(guó)有投資當(dāng)年保值增值和創(chuàng)業(yè)投資J曲線效應(yīng)的矛盾未能很好解決。建議針對(duì)基金這類(lèi)長(zhǎng)期資本投資，建立起符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)的區(qū)別考核機(jī)制，寬容失敗、鼓勵(lì)創(chuàng)新。

來(lái)源：投資界