孫立堅(jiān)（復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任）

日前，包括土耳其、印度等在內(nèi)的多個(gè)國家金融監(jiān)管部門相繼頒布了嚴(yán)格的加密數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管措施，市場還有消息稱美國財(cái)政部將指控?cái)?shù)家金融機(jī)構(gòu)使用加密貨幣洗錢。受此影響，4月18日，比特幣一度跌至5.2萬美元每枚下方，一日之內(nèi)跌幅超17%，隨后又大幅反彈，使加密數(shù)字資產(chǎn)和數(shù)字貨幣再度站上風(fēng)口浪尖。

比特幣這一輪出現(xiàn)大幅度下跌，實(shí)際上是投機(jī)者想以此為由頭，進(jìn)行“現(xiàn)金為王、落袋為安”的一次調(diào)整?，F(xiàn)今投資比特幣的熱潮其實(shí)只是反映了人們對(duì)未來場景的一種預(yù)期和共識(shí)，即現(xiàn)有的金融資產(chǎn)儲(chǔ)蓄渠道中，比特幣的收益被認(rèn)為是更高的，而并非源于比特幣帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長形成了創(chuàng)造價(jià)值的生態(tài)環(huán)境。全球多國央行為應(yīng)對(duì)疫情沖擊、走出經(jīng)濟(jì)低谷，采取了大量寬松的貨幣政策，在此背景下，傳統(tǒng)的金融儲(chǔ)蓄的賽道可能受到未來通貨膨脹預(yù)期上升的影響，因此一部分投資者其實(shí)是寄希望于比特幣的收益能夠跑贏未來通貨膨脹。也就是說人們投資比特幣的心理并不是認(rèn)為比特幣本身具有價(jià)值，而是想通過比特幣的投資套取更多的資金。

比特幣這輪熱潮源于全球通脹預(yù)期

整體而言，各國央行加碼比特幣監(jiān)管，以及比特幣近日“過山車”式行情的背后，有三方面問題需引起注意。

第一，各國央行紛紛宣布加強(qiáng)對(duì)比特幣等加密數(shù)字資產(chǎn)的管理，也是由于市場對(duì)比特幣的追逐在一定程度上吞噬了各國貨幣政策在扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)上的有效性。比特幣的投資事實(shí)上是一種脫實(shí)向虛的資源配置方式，市場通過投資比特幣“對(duì)沖”央行貨幣超發(fā)的方式（其中也包括洗錢的意圖，有部分人通過加密數(shù)字資產(chǎn)規(guī)避監(jiān)管），反過來又影響了貨幣政策的效果，使這些國家央行為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行采取的政策工具的有效性大幅降低。各國央行寬松貨幣政策導(dǎo)致未來貨幣購買力下降，通脹預(yù)期上升，此時(shí)大眾消費(fèi)需求有所削弱，并將現(xiàn)金投入理財(cái)通道，導(dǎo)致物價(jià)水平降低，其結(jié)果就是使通脹發(fā)生在金融資產(chǎn)的世界（最近大宗商品價(jià)格上漲，就是資金推動(dòng)的效應(yīng)，影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力的恢復(fù)）。市場是利己主義的，不會(huì)自覺去調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)遇到的物價(jià)不穩(wěn)定、就業(yè)不穩(wěn)定等問題，對(duì)于尚沒有能力進(jìn)入比特幣賽道的人而言，若收入漲幅跟不上通脹預(yù)期，則會(huì)降低就業(yè)意愿，這將進(jìn)一步影響社會(huì)穩(wěn)定。

第二，美國財(cái)政部釋放將打擊金融機(jī)構(gòu)利用加密貨幣洗錢的消息，或是出于鞏固美元國際地位的考量。許多普通民眾都沒能將數(shù)字貨幣與比特幣區(qū)分開來，同時(shí)美國在美元數(shù)字貨幣的研發(fā)和推廣應(yīng)用上起步較晚，因而這次美國對(duì)比特幣的打擊也是希望促使市場將比特幣拋售換回美元現(xiàn)金，并間接打破中國在數(shù)字貨幣跨境使用上的領(lǐng)先優(yōu)勢，繼續(xù)保持美元在現(xiàn)有國際貨幣體系下的壟斷地位。

第三，比特幣行情震蕩的一個(gè)根本原因，在于一部分投機(jī)者“為了做多而先做空”的需求。當(dāng)前，市場上有一部分人堅(jiān)定相信：今天的信用貨幣缺乏像過去金本位一樣的貨幣錨的約束，所以未來各國在解決經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候增發(fā)的貨幣越多，民眾儲(chǔ)蓄的價(jià)值就越縮水，比特幣的升值空間就越大。而比特幣的震蕩走勢恰恰源于這一部分投機(jī)者進(jìn)行高位調(diào)整，他們等待“信念不足”的人拋出籌碼后又再次進(jìn)場，因此比特幣當(dāng)天大跌后又呈現(xiàn)了反彈態(tài)勢。

厘清數(shù)字貨幣與數(shù)字資產(chǎn)的區(qū)別

然而要真正理解比特幣市場的紛擾現(xiàn)象，還必須回到其本質(zhì)屬性上，厘清數(shù)字貨幣與數(shù)字資產(chǎn)的區(qū)別。

日前，博鰲亞洲論壇副理事長、中國人民銀行前行長周小川表示，要區(qū)分?jǐn)?shù)字貨幣與數(shù)字資產(chǎn)，對(duì)比特幣這類數(shù)字資產(chǎn)并非現(xiàn)在要下結(jié)論，但“要提醒，要小心”。此外，央行副行長李波也強(qiáng)調(diào)，比特幣是加密資產(chǎn)，是一種投資選項(xiàng)，它本身不是貨幣。

這一系列的發(fā)聲其實(shí)就是要告訴大眾，央行數(shù)字貨幣與比特幣不一樣。比特幣是沒有經(jīng)濟(jì)基本面支撐的數(shù)字資產(chǎn)，民眾投資它是出于儲(chǔ)備或者投機(jī)目的，因此它事實(shí)上退出了流通環(huán)節(jié)，僅僅作為儲(chǔ)備資產(chǎn)、金融資產(chǎn)存在。而中國央行推出的與M0掛鉤的數(shù)字貨幣是用于流通、消費(fèi)、貿(mào)易的貨幣。因此，我們可以從使用場景來清晰劃分?jǐn)?shù)字貨幣與數(shù)字資產(chǎn)，前者在創(chuàng)造價(jià)值的支付體系中適用，后者則是資金推動(dòng)下的資產(chǎn)配置的價(jià)格效應(yīng)。

部分發(fā)達(dá)國家的社會(huì)長期以來形成了信用卡支付慣性后，在基礎(chǔ)設(shè)施與大眾觀念方面都難以迅速轉(zhuǎn)換到數(shù)字貨幣這一新賽道上。例如美國，其在數(shù)字貨幣的應(yīng)用上不僅缺乏技術(shù)，同時(shí)還存在著被新的貨幣體系替代的風(fēng)險(xiǎn)，推廣應(yīng)用數(shù)字貨幣的機(jī)會(huì)成本很高。

而中國目前通過推出央行數(shù)字貨幣已經(jīng)構(gòu)建起了新的中心化的數(shù)字貨幣場景，也在逐漸創(chuàng)造新的數(shù)字貨幣生態(tài)，在世界范圍內(nèi)已經(jīng)建立起了先發(fā)優(yōu)勢。其一，中國社會(huì)已經(jīng)習(xí)慣了“二維碼支付”這種數(shù)字化的支付方式，很容易適應(yīng)央行數(shù)字貨幣的使用模式；其二，中國具有舉國體制的優(yōu)勢，能夠充分進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，通過“發(fā)紅包”的方式循序漸進(jìn)地帶動(dòng)各方進(jìn)入數(shù)字貨幣的使用場景，這是其他國家所不具備的條件。未來，中國可以通過數(shù)字貨幣在國際貿(mào)易、國際投資領(lǐng)域創(chuàng)造新形態(tài)，那么人民幣國際化就是水到渠成的事情了。

（編輯：洪曉文）