21世紀(jì)資本研究院研究員 董鵬

毫無(wú)疑問(wèn)，近期二級(jí)市場(chǎng)正在嘗試風(fēng)格切換。

以新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈為例，便呈現(xiàn)出“賣(mài)高買(mǎi)低”的特征。

根據(jù)21世紀(jì)資本研究院統(tǒng)計(jì)，8月初至11日，年內(nèi)領(lǐng)漲的鋰礦板塊（剔除鹽湖股份后）下跌0.52%，同期動(dòng)力電池、新能源整車(chē)和電解液則取得了9.67%、4.99%和10.39%的漲幅。

另?yè)?jù)弘則研究的數(shù)據(jù)也顯示，自2019年開(kāi)始，基金高估值持倉(cāng)市值占比達(dá)70.5%，低估值持倉(cāng)市值占比為17.3%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)十分接近歷史區(qū)間的上沿和下沿位置，市場(chǎng)似乎再次站上了切換的臨界點(diǎn)。

投資人最關(guān)注的是，資金如果從高估值板塊流出后，會(huì)選擇哪些標(biāo)的？

就短期市場(chǎng)而言，部分盈利能力向好，兼具低估值優(yōu)勢(shì)的板塊是一個(gè)方向，如采掘、鋼鐵、房地產(chǎn)和銀行，如鋼鐵業(yè)下半年供給側(cè)有望再次收縮，從而支撐景氣度再次上行。

不過(guò)，這類(lèi)企業(yè)雖然具備估值優(yōu)勢(shì)，但是由于行業(yè)屬性和周期性波動(dòng)的特點(diǎn)，行業(yè)整體盈利缺少“增量”。

其上漲持續(xù)性會(huì)落后于其他具備增長(zhǎng)確定性的行業(yè)。

相比之下，21世紀(jì)資本研究院研究發(fā)現(xiàn)，在新能源汽車(chē)景氣度延續(xù)，同時(shí)整車(chē)、動(dòng)力電池和鋰礦股已經(jīng)累計(jì)極為可觀漲幅的背景下，二級(jí)市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)其細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行深度挖掘，如同為核心“三大件”的驅(qū)動(dòng)電機(jī)等行業(yè)標(biāo)的。

從消息面來(lái)看，這種邏輯正在一些機(jī)構(gòu)投資人中被廣泛關(guān)注。

這類(lèi)公司，受到終端需求的帶動(dòng)，目前同樣處于“滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)”狀態(tài)，兼具較強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性，部分個(gè)股本周已有異動(dòng)。

8月13日，位于頭部的大洋電機(jī)、方正電機(jī)漲停，股價(jià)均創(chuàng)出階段性新高。

共享新能源景氣度

極氪001，吉利的“網(wǎng)紅”電動(dòng)車(chē)型，此前曾引發(fā)消費(fèi)者不滿(mǎn)。

誘因就包括了驅(qū)動(dòng)電機(jī)供應(yīng)商的改變和車(chē)輛最大峰值扭矩的下降。

以驅(qū)動(dòng)電機(jī)為核心的驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，與電池、電控并列新能源汽車(chē)核心三大件。

雖然關(guān)注度不如動(dòng)力電池，但是卻直接決定了新能源汽車(chē)瞬間加速、最高速度等核心性能。

而就電動(dòng)機(jī)的分類(lèi)來(lái)看，主要包括直流電機(jī)、開(kāi)關(guān)磁阻電機(jī)、永磁同步電機(jī)和感應(yīng)電動(dòng)機(jī)四種，幾種產(chǎn)品特點(diǎn)各有優(yōu)劣。

其中，直流電機(jī)已逐漸被淘汰，開(kāi)關(guān)磁阻電機(jī)噪音、震動(dòng)較大，主要應(yīng)用于大巴、貨車(chē)等商用車(chē)領(lǐng)域。

永磁同步電機(jī)和感應(yīng)電動(dòng)機(jī)特點(diǎn)相似，均可保證較高的效率，但是前者勝在瞬間的高效率輸出，后者則適用于穩(wěn)定工況下的持續(xù)輸入。

對(duì)應(yīng)到應(yīng)用場(chǎng)景上，永磁同步電機(jī)適用于頻繁起停的工況以及較小的乘用車(chē)布置空間，感應(yīng)電機(jī)則適用于高速路網(wǎng)發(fā)達(dá)的工況，以及較大的乘用車(chē)布置空間，如Model S早期便使用的是感應(yīng)電機(jī)。

正是受到上述性能特點(diǎn)的影響，當(dāng)前新能源汽車(chē)普遍采用的是永磁同步電機(jī)。

就材料端而言，永磁同步電機(jī)對(duì)應(yīng)的是釹鐵硼稀土資源，在這方面國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯，歐美國(guó)家則較為缺乏。

所以，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)，如比亞迪“漢”、蔚來(lái)ES6、小鵬P7等車(chē)型普遍使用的是永磁同步電機(jī)，或者是永磁同步電機(jī)與其他電機(jī)搭配使用，甚至部分高性能版本更是采用前后電機(jī)均為永磁同步電機(jī)的結(jié)構(gòu)。

其中，比亞迪、蔚來(lái)電機(jī)為旗下公司自產(chǎn)，小鵬則來(lái)自方正電機(jī)等外部供應(yīng)商。

而隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的提升，與之配套驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)需求隨之增加，二者行業(yè)走勢(shì)高度正相關(guān)。

NE研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年新能源乘用車(chē)電驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)裝機(jī)量為135.7萬(wàn)套，而今年1-6月裝機(jī)量便已達(dá)到115.4萬(wàn)套，這與同期新能源汽車(chē)120.6萬(wàn)輛的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)基本保持一致。

另一方面，特斯拉也在尋求供應(yīng)鏈的本土化，在采用寧德時(shí)代磷酸鐵鋰動(dòng)力電池后，近期也傳出了換裝國(guó)產(chǎn)電機(jī)的消息。

公司準(zhǔn)備在上海超級(jí)工廠生產(chǎn)5個(gè)新版本的Model Y，其中3個(gè)版本采用雙電機(jī)結(jié)構(gòu)，60kWh電池組和78.4kWh電池組的版本采用國(guó)產(chǎn)電機(jī)。

以Model Y長(zhǎng)續(xù)航版為例，前軸電機(jī)功率、扭矩?cái)?shù)據(jù)沒(méi)有變化，后軸電機(jī)最大功率從現(xiàn)款的244馬力提升至300馬力，最大扭矩從326Nm增至440Nm。

自主品牌的持續(xù)放量，疊加國(guó)外品牌供應(yīng)鏈本土化的雙重帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)驅(qū)動(dòng)電機(jī)行業(yè)景氣度正在迅速提升。

獨(dú)立供應(yīng)商不容忽視

由于與傳統(tǒng)燃油車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)存在巨大差異，各家車(chē)企也在建立自己的供應(yīng)鏈體系。

今年7月，梅賽德斯-奔馳便曾宣布收購(gòu)電驅(qū)動(dòng)技術(shù)公司YASA，由該公司為奔馳旗下的高性能品牌AMG.EA純電平臺(tái)提供電機(jī)。

就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供給格局而言，則主要分為傳統(tǒng)和新能源車(chē)企自主研發(fā)生產(chǎn)、國(guó)內(nèi)獨(dú)立第三方供應(yīng)商和國(guó)外汽車(chē)零部件供應(yīng)商三類(lèi)。

其中，特斯拉、弗迪動(dòng)力（原隸屬于比亞迪動(dòng)力總成事業(yè)部）、蔚來(lái)驅(qū)動(dòng)科技等具備整車(chē)企業(yè)背景的公司占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但是精進(jìn)電動(dòng)、方正電機(jī)、上海電驅(qū)動(dòng)（大洋電機(jī)控股子公司）的市場(chǎng)地位和份額也不容忽視。

“公司從2020年下半年開(kāi)始驅(qū)動(dòng)電機(jī)出貨量逐步放量，目前穩(wěn)居行業(yè)前三位，第三方獨(dú)立供應(yīng)商第一位。公司月出貨量目前穩(wěn)定在三四萬(wàn)臺(tái)，已經(jīng)初步形成規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)?！狈秸姍C(jī)6月29日接受調(diào)研時(shí)指出。

另?yè)?jù)公司官方回復(fù)，公司上半年新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)出貨量接近20萬(wàn)臺(tái)，主要客戶(hù)包括上汽通用五菱、小鵬、吉利等。

而按照NE研究院的數(shù)據(jù)，今年1-6月，方正電機(jī)、上海電驅(qū)動(dòng)乘用車(chē)電機(jī)市場(chǎng)份額分別達(dá)到10.2%和6.2%，分別居第三、第五位，同期特斯拉、弗迪動(dòng)力市場(chǎng)份額為16.3%和13.4%。

至于具體裝機(jī)量數(shù)據(jù)，21世紀(jì)資本研究院8月12日分別向方正電機(jī)和大洋電機(jī)進(jìn)行核實(shí)，不過(guò)由于半年報(bào)尚未披露，兩家公司均無(wú)法給出準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。

但是，在今年終端需求放量的背景下，兩家公司電機(jī)產(chǎn)品預(yù)計(jì)將大概率實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。

就產(chǎn)品應(yīng)用和布局來(lái)看，亦較為符合當(dāng)前行業(yè)趨勢(shì)。

上海電驅(qū)動(dòng)官網(wǎng)顯示，公司產(chǎn)品除55kW二合一系統(tǒng)、90kW和110kW驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)外，還包括峰值功率為110kW的三合一系統(tǒng)。

所謂“多合一”系統(tǒng)，即指新能源汽車(chē)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的集成化，“二合一”為電機(jī)＋減速器，“三合一”系統(tǒng)則包括電機(jī)＋減速器＋電機(jī)控制器。

目前，“三合一”系統(tǒng)為市場(chǎng)主流，如上海電驅(qū)動(dòng)的110kW的三合一系統(tǒng)便具備減少體積、重量，以及電機(jī)的振動(dòng)和噪音等優(yōu)勢(shì)。

方正電機(jī)6月底在接受調(diào)研時(shí)則表示，已獲取某新勢(shì)力造車(chē)企業(yè)新車(chē)型定點(diǎn)，正在為其開(kāi)發(fā)800V高壓驅(qū)動(dòng)電機(jī)，預(yù)計(jì)明年下半年量產(chǎn)。公司電機(jī)到年底產(chǎn)能大概50萬(wàn)臺(tái)，到明年年中可以到80萬(wàn)臺(tái)以上，明年年底100萬(wàn)臺(tái)以上，扁線電機(jī)大概占到一半。

需要指出的是，無(wú)論是800V高壓驅(qū)動(dòng)電機(jī)，還是扁線電機(jī)，都符合未來(lái)新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)的發(fā)展趨勢(shì)。

對(duì)此方正電機(jī)人士更是斷言，“從目前整車(chē)企業(yè)發(fā)布的新車(chē)來(lái)看，我們估計(jì)大概至2023年前后市場(chǎng)會(huì)全面轉(zhuǎn)向扁線電機(jī)?！?/p>

新能源汽車(chē)題材炒作或“深化”

雖然同為新能源汽車(chē)核心部件，但是電機(jī)板塊的漲幅，要明顯落后于動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，納入Wind動(dòng)力電池板塊的24家上市公司，年初至8月12日平均漲幅為78.51%，同期方正電機(jī)、大洋電機(jī)漲幅則分別為25.65%和65.77%。

漲幅累計(jì)值，上述兩家公司完全無(wú)法與鋰礦、電解液等動(dòng)力電池細(xì)分板塊相提并論；股價(jià)絕對(duì)值，復(fù)權(quán)后價(jià)格也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史高點(diǎn)。

原因，既包括了二級(jí)市場(chǎng)關(guān)注度無(wú)法與動(dòng)力電池板塊相比，也包括了兩家公司自身的財(cái)務(wù)情況。

大洋電機(jī)稍好，上半年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為2.15億元至2.85億元，同比出現(xiàn)180%以上的增長(zhǎng)，方正電機(jī)則剛剛實(shí)現(xiàn)扭虧，上半年凈利潤(rùn)僅為600萬(wàn)元至900萬(wàn)元。

照此來(lái)看，兩家公司尚未進(jìn)入業(yè)績(jī)大規(guī)模兌現(xiàn)報(bào)表利潤(rùn)的階段。

另一個(gè)因素是，大宗商品漲價(jià)對(duì)其整體利潤(rùn)率的壓制作用，公司可能需要一定時(shí)間來(lái)消化成本上漲影響，以此尋求利潤(rùn)率的恢復(fù)。

換言之，上述兩家制造業(yè)企業(yè)與上游原材料行業(yè)的增長(zhǎng)邏輯不同，后者業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要依賴(lài)于大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的利潤(rùn)率提升，前者則側(cè)重于下游需求爆發(fā)所帶來(lái)的產(chǎn)、銷(xiāo)量的增長(zhǎng)。

從業(yè)績(jī)彈性來(lái)看，在大宗商品漲價(jià)周期中，上游原料企業(yè)彈性更強(qiáng)，所以二季度A股市場(chǎng)的主攻方向集中在鋰礦等板塊。

不過(guò)，鋰礦板塊也面臨著累計(jì)漲幅過(guò)大，估值水平偏高的問(wèn)題。

僅就新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈而言，2020年和今年上半年，分列行業(yè)下游、中游和上游的整車(chē)、動(dòng)力電池和鋰礦板塊，股價(jià)絕對(duì)值均處于歷史高位。

21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，若下半年鋰礦板塊階段性頂部確立，不排除二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)為炒作電控系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)電機(jī)行業(yè)，甚至是智能汽車(chē)、無(wú)人駕駛等板塊的可能。

本周在鋰礦股出現(xiàn)調(diào)整后，上述部分板塊已經(jīng)有所異動(dòng)。

其中，大洋電機(jī)走勢(shì)最強(qiáng)，周一殺跌后，周三、周五兩日漲停，當(dāng)周取得近18%的漲幅，方正電機(jī)也于周五漲停。

需要指出的是，可能由于上述公司規(guī)模較小，難以提供充足的流動(dòng)性，目前二級(jí)市場(chǎng)對(duì)電機(jī)板塊的關(guān)注度不高。

券商出具的電機(jī)行業(yè)報(bào)告數(shù)量較少，同時(shí)基金也未進(jìn)行明顯介入，后續(xù)電機(jī)板塊的啟動(dòng)可能還需要市場(chǎng)進(jìn)一步達(dá)成共識(shí)。

（編輯：李新江）