今夏以來，全球能源價格加速上揚，近期因為供需關(guān)系再次被市場聚焦，成為通脹憂慮的一大要因。特別是9月份，包括美股、債券、黃金等代表性大類資產(chǎn)的價格出現(xiàn)大面積同步下跌，然而能源板塊伴隨著美元升值逆勢上漲。特別是原油當(dāng)月大漲9.5%，過去一年累計上漲近9成。海外煤炭價格也伴隨著天然氣和原油價格一起飆升，國內(nèi)動力煤和焦煤價格都已翻倍，在部分地區(qū)拉閘限電的9月份，煤價的漲幅更是備受關(guān)注。同時，歐洲的天然氣和電力價格均在歷史高位，脫歐后的英國更是首當(dāng)其沖。印度和巴西等發(fā)展中國家的大國也出現(xiàn)火電或者水電引發(fā)的電力短缺問題。美國方面天然氣價格也在近年高位，原油價格年初以來不斷攀升，實際價格而言已經(jīng)大大超過長期平均價格。能源板塊成為標普500指數(shù)上揚的重要推手。被稱為“全球性的能源短缺”問題一下引發(fā)了“能源危機”的熱辯。

本月14日，作為牽引全球經(jīng)濟最重要的兩個大國，中美都發(fā)布了9月份生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）。中國方面同比+10.7%，這是自1996年10月該統(tǒng)計開始以來最高水平，也超出了市場預(yù)期。同時美國9月份的PPI則是同比+8.6%，數(shù)字看起來很高，但是環(huán)比+0.5%，略低于市場預(yù)期，而且是今年最低的。考慮到美國近期通脹預(yù)期較強，這個數(shù)字反而讓不少市場參與者稍有安心。但是細看分部數(shù)據(jù)，拉低美國9月份通脹數(shù)據(jù)的主要是服務(wù)價格增速降低造成的，其中航空服務(wù)價格掉了16.9%，汽車租賃價格也受到新冠疫情影響有些波動。相反，市場廣為關(guān)注的能源價格環(huán)比+2.8%，創(chuàng)出今年3月以來的新高，而食品價格增速從上個月的+2.9%回落到+2%。這也印證了市場對能源短缺和通脹關(guān)聯(lián)的擔(dān)憂。

實際上年初開始市場就對通脹問題有所警惕，美聯(lián)儲不斷安撫市場表示此輪通脹是暫時的。但是不少投資者對美國波瀾壯闊的貨幣寬松政策帶來的影響持有根深蒂固的懷疑。特別是9月以來，全球能源緊缺問題突然升溫，市場不禁擔(dān)心中國的電力不足問題對工業(yè)生產(chǎn)的負面影響，從而可能對全球供應(yīng)鏈帶來沖擊，同時相對增速較弱的消費也可能因為電力短缺問題進一步萎縮。在美聯(lián)儲開始誘導(dǎo)市場準備迎接縮減買債規(guī)模的前期，通脹風(fēng)險的抬頭在近期發(fā)展成為對滯脹風(fēng)險的憂慮。不少市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月下旬大宗商品，權(quán)益和固收市場，特別是海外市場，有明顯的“滯脹交易”特征，有不少市場參與者提高了現(xiàn)金比例。

本輪的能源短缺的確存在較為明顯的結(jié)構(gòu)性因素，而且新冠疫情以來全球性的經(jīng)濟刺激推動能源需求恢復(fù)較快，但供應(yīng)能力的修復(fù)完全沒有跟上。有統(tǒng)計顯示，自2015年《巴黎協(xié)定》簽署以來，全球擬建燃煤電廠項目已經(jīng)削減了76%，類似中國等對煤炭依賴程度相對較高的發(fā)展中大國也在努力為環(huán)保目標的達成努力，歐美發(fā)達國家則在日益嚴重的環(huán)保運動中，從政策及金融等層面就偏向疏遠傳統(tǒng)能源的投資需求。但需求端而言，類似數(shù)據(jù)中心等信息科技方面的基建設(shè)施已經(jīng)成為新的耗能大戶，而且需求在不斷地加速增長。但是供應(yīng)端明顯新增產(chǎn)能動力不足，類似天然氣儲量豐富的美國，頁巖油氣產(chǎn)業(yè)目前仍在消化既有產(chǎn)能，幾乎沒有新的產(chǎn)能增量。歐洲的天然氣短缺，更多的原因在于政策決策層面缺乏前瞻性，疫情期間對供需關(guān)系前瞻性不夠，導(dǎo)致庫存下降太快。中國方面則疊加了安全生產(chǎn)等社會責(zé)任監(jiān)管要素。

單個看，海內(nèi)外各項宏觀政策都有其積極的一面，然而目前的問題顯然明顯帶有這些政策影響的特征。缺乏統(tǒng)籌加上疫情等因素的干擾，能源供應(yīng)端的正常化的確未能跟上。雖然中國已經(jīng)開始強化政策介入力度，反對“一刀切”等態(tài)度明確化，煤炭供應(yīng)狀況的惡化有望逐步得到抑制。然而，因為即將進入冬季，能源需求的增加和供應(yīng)短缺壓力（如水電季節(jié)性減少）依然存在，歐洲天然氣低庫存問題依然有待解決。預(yù)計能源供需相對緊張的狀態(tài)將持續(xù)一段時間，如果沒有新的外部沖擊，不至于進一步惡化。但全球各大經(jīng)濟體應(yīng)該就此保持足夠的警惕，必要時相關(guān)方應(yīng)該有統(tǒng)籌協(xié)調(diào)對話機制。同時各大經(jīng)濟體都需要本著實事求是的態(tài)度，從中長期視角審視環(huán)保和發(fā)展的平衡關(guān)系。