在中概股退市風險逐漸釋放與企業(yè)赴港上市潮起預期的情況下，不少國內(nèi)高科技新經(jīng)濟企業(yè)仍希望引入美元基金股東，作為自身海外上市的“引路人”。

人民幣基金的蓬勃發(fā)展，正吸引越來越多海外知名PE基金的眼光。

近日，資產(chǎn)規(guī)模逾8000億美元的漢領(lǐng)資本（Hamilton Lane）在上海開設(shè)辦公室，業(yè)界認為這預示著漢領(lǐng)資本即將發(fā)起首只人民幣基金。

與此同時，市場傳聞華平投資正為人民幣基金募資，資金規(guī)模達到30億元。

去年，KKR在中國基金業(yè)協(xié)會完成登記備案，設(shè)立開德私募基金管理（海南）有限公司，為其在國內(nèi)發(fā)起人民幣PE基金做好準備。LVMH旗下私募股權(quán)基金L catterton也完成首只人民幣基金的募資，首期募資規(guī)模達到10億元人民幣，預計總規(guī)模20億。

此外，資產(chǎn)管理規(guī)模逾35億美元的亞賦基金（前身是渣打銀行旗下渣打直投Standard Chartered Private Equity）也在募集人民幣基金。

在多位PE業(yè)內(nèi)人士看來，去年以來，越來越多海外大型知名PE基金之所以紛紛涉足人民幣基金業(yè)務(wù)，主要受到多方面因素影響：一是，相比中國企業(yè)赴美上市波折令美元基金項目退出周期拉長與回報率走低，國內(nèi)資本市場實施IPO注冊制反而令人民幣基金獲得更多項目退出機會，倒逼海外大型PE機構(gòu)紛紛試水人民幣基金；二是，美元基金募資難度加大，國內(nèi)財富管理市場蓬勃發(fā)展令人民幣基金呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢；三是，越來越多海外知名PE機構(gòu)也意識到，以往“兩頭在外”（募資與項目退出均在海外）的黃金時代已經(jīng)風光不再，“兩頭在內(nèi)”(募資與項目退出均在本土)正迅速崛起，令他們必須趕上中國PE市場發(fā)展的新趨勢。

值得注意的是，海外知名PE基金試水人民幣基金的業(yè)務(wù)模式各有差別，比如漢領(lǐng)資本在去年獲得上海QFLP資格后，很可能發(fā)起QFLP人民幣基金，吸引海外資本結(jié)匯入境投資企業(yè)股權(quán)。

華平投資與KKR則直接發(fā)起人民幣基金，向境內(nèi)高凈值投資者與專業(yè)投資機構(gòu)募資。

不過，盡管海外知名PE基金的人民幣基金運作模式趨于差異化，他們在中國PE市場的立足之本，仍是自己賴以成名的投資策略優(yōu)勢，比如漢領(lǐng)資本發(fā)起的QFLP人民幣基金將聚焦自己擅長的S基金（PE份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)）與母基金直投業(yè)務(wù)，KKR與華平投資人民幣基金則聚焦大型企業(yè)并購與中后期股權(quán)投資。

一位國內(nèi)大型創(chuàng)投機構(gòu)合伙人向記者指出，盡管海外PE基金進軍人民幣基金“來勢洶洶”，但他們未必會很快撼動人民幣基金市場格局。畢竟，國內(nèi)LP有著中國獨特的溝通文化，對PE基金募投管退環(huán)節(jié)的關(guān)注側(cè)重點與歐美市場存在著較大差異，若海外PE基金直接將西方文化照搬移植到人民幣基金業(yè)務(wù)，未必能迅速“開花結(jié)果”。

在他看來，海外知名PE基金爭相布局人民幣基金背后，更需要學會如何與中國本土LP打交道，盡早準確理解中國本土LP對業(yè)績考核、PE投資業(yè)務(wù)流程的獨特訴求，才有望在人民幣基金市場“嶄露頭角”。

試水人民幣基金：轉(zhuǎn)向“兩頭在內(nèi)”模式

在發(fā)起QFLP人民幣基金前，漢領(lǐng)資本在中國S基金市場早已“聲名鵲起”。

2020年2月，君聯(lián)資本正式對外宣布完成2億美元接續(xù)基金交易，續(xù)期基金存續(xù)期限為5年，為君聯(lián)資本LC Fund IV基金（總規(guī)模為3.5億美元）的LP投資人提供流動性。

這筆接續(xù)基金交易的買家，正是漢領(lǐng)資本領(lǐng)投的國際財團——他們直接將LC Fund IV尚未退出的12個項目轉(zhuǎn)移到接續(xù)基金。

2021年5月，漢領(lǐng)資本又領(lǐng)投君聯(lián)資本的醫(yī)療續(xù)期基金，規(guī)模達到2.7億美元。

隨著人民幣基金蓬勃發(fā)展，漢領(lǐng)資本在中國市場布局，不再局限在美元計價的S基金。

去年5月，漢領(lǐng)資本獲得上海市QFLP試點資格。

QFLP是指境外機構(gòu)投資者在獲得資格審批后，可以將境外資本兌換為人民幣資金，投資國內(nèi)一級市場與PE/VC基金。

業(yè)界普遍認為，漢領(lǐng)資本發(fā)起的QFLP人民幣基金，將繼續(xù)聚焦S基金與母基金直投業(yè)務(wù)。且相比美元基金，這只QFLP人民幣基金將有機會通過收購其他人民幣基金份額，支持相關(guān)企業(yè)在境內(nèi)上市實現(xiàn)較高的項目退出回報。

漢領(lǐng)資本董事總經(jīng)理兼亞太投資聯(lián)席主席夏明晨表示：“漢領(lǐng)資本在亞太地區(qū)的投資已有超過15年經(jīng)驗，加之我們新建立的在人民幣市場的投資能力，我們將會更高效地幫助客戶提供獨特且多元化的私募投資解決方案?！?/span>

其實，漢領(lǐng)資本在中國市場的業(yè)務(wù)模式變遷，也是眾多海外知名PE基金持續(xù)深耕中國市場的縮影。

起初，KKR，華平投資與亞賦基金等海外大型PE機構(gòu)都采取“兩頭在外”的業(yè)務(wù)模式——在境外募集美元基金，投資境內(nèi)企業(yè)幫助他們境外上市以實現(xiàn)境外項目退出。

但是，由于近年中國企業(yè)赴美上市波折不斷且中概股估值持續(xù)回落，這些海外大型PE機構(gòu)日益發(fā)現(xiàn)“兩頭在外”模式漸行漸難，轉(zhuǎn)而采取日益流行的“兩頭在內(nèi)”模式，即在中國境內(nèi)發(fā)起人民幣基金完成募資，投資企業(yè)在A股市場IPO實現(xiàn)項目退出，反而有望獲取不菲的投資回報。

上述國內(nèi)大型創(chuàng)投機構(gòu)合伙人向記者透露，為了搭建“兩頭在內(nèi)”的新業(yè)務(wù)模式，海外知名PE機構(gòu)還不惜高薪聘請境內(nèi)PE投資人才，但這些人才不但需具備豐富的中國市場PE投資經(jīng)驗，還得懂得如何與歐美PE文化打交道，解決兩者文化磨合問題。

“其中，如何在中國市場準確踐行歐美PE機構(gòu)的投資策略，是急需解決的一大文化磨合難題。”他告訴記者。此前一些海外PE機構(gòu)在中國發(fā)起的人民幣基金舉步維艱，一個重要原因是中國團隊與歐美總部在項目投資的視角存在較大差距，比如中國團隊認為某些傳統(tǒng)行業(yè)項目正在努力提升ESG標準，但歐美總部認為這些傳統(tǒng)行業(yè)因不符合自身ESG投資理念而必須回避，導致雙方摩擦不斷，且歐美總部與其人民幣基金LP也存在諸多分歧，比如中國本土LP更希望投資一些Pre-IPO項目以快速看到投資回報，但歐美總部站在全球視角認為Pre-IPO估值太高，往往采取一刀切的限制投資策略。

記者獲悉，盡管文化磨合征途漫長，但多數(shù)海外知名PE基金對發(fā)起人民幣基金仍抱有極高的期望值。究其原因：一是，中國經(jīng)濟發(fā)展正創(chuàng)造越來越多高凈值人群，為其人民幣基金業(yè)務(wù)規(guī)模擴張創(chuàng)造更好的環(huán)境；二是，中國資本市場全面實施IPO注冊制，也令人民幣基金項目退出收益“水漲船高”，海外知名PE基金認為憑借自身豐富的股權(quán)投資經(jīng)驗與成熟投資策略，有望獲取高于行業(yè)平均水準的回報率，以吸引更多國內(nèi)LP青睞。

比如漢領(lǐng)資本的S基金與母基金直投業(yè)務(wù)能創(chuàng)造相對長期穩(wěn)健的15%-20%年化回報率，不輸于國內(nèi)部分本土S基金，這也是漢領(lǐng)資本敢于在境內(nèi)發(fā)起人民幣基金涉足S基金與母基金直投業(yè)務(wù)的最大底氣之一。

調(diào)整美元基金LP結(jié)構(gòu)，中東LP能否接棒？

越來越多海外PE機構(gòu)紛紛試水人民幣基金，是否意味著曾經(jīng)風靡一時的美元基金模式即將退出歷史舞臺？

多位PE業(yè)內(nèi)人士告訴記者，盡管近年美元基金募資額有所回落，但美元基金依然在中國PE市場占據(jù)著重要角色。尤其是在中概股退市風險逐漸釋放與企業(yè)赴港上市潮起預期的情況下，不少國內(nèi)高科技新經(jīng)濟企業(yè)仍希望引入美元基金股東，作為自身海外上市的“引路人”。

“事實上，這些年美元基金募資額回落背后，是美元基金LP結(jié)構(gòu)發(fā)生著明顯變化。”一位美元基金負責人告訴記者。前些年美元基金的主要LP是歐美大型家族辦公室、大學基金、養(yǎng)老基金與FOF機構(gòu)等，但近年他們對美元基金的投資額明顯減少，取而代之的是亞太與中東地區(qū)富豪與主權(quán)財富基金開始向美元基金注入資金。

畢竟，中東與亞太地區(qū)富豪與主權(quán)財富基金等專業(yè)投資機構(gòu)對中國市場的股權(quán)投資，較少受到中美關(guān)系緊張等因素影響，更關(guān)注中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健增長與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展所帶來的巨大投資紅利。

此前，新加坡主權(quán)財富基金淡馬錫旗下祥峰投資完成新一期5億美元基金的募資，其中90%資金將投向中國市場。

記者多方了解到，目前設(shè)立美元基金的國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)負責人也紛紛前往中東地區(qū)募集美元基金。究其原因：一是，中東國家主權(quán)財富基金依然看好中國經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展與高科技企業(yè)快速成長前景，希望能從中分得一杯羹；二是，中東富豪對資產(chǎn)全球化配置的需求相當旺盛，此前他們主要集中投資歐美金融市場，但隨著去年歐美科技股大幅回調(diào)與企業(yè)上市日益艱難，這些中東富豪也開始關(guān)注中國IPO注冊制下的新股權(quán)投資獲利機會；三是，中東國家主權(quán)財富基金也希望通過對中國高科技企業(yè)股權(quán)投資，吸引他們前往中東國家發(fā)展業(yè)務(wù)以推動本國高科技新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

“中東地區(qū)主權(quán)財富基金與東南亞富豪的PE/VC遴選門檻與歐美專業(yè)投資機構(gòu)極其類似，他們除了關(guān)注VC/PE機構(gòu)的長期投資業(yè)績、投資理念與優(yōu)質(zhì)項目儲備狀況，還關(guān)注VC/PE機構(gòu)的管理團隊穩(wěn)定性與投資決策流程透明度，抵制一言堂的投資文化?！币晃徊痪们扒巴袞|地區(qū)募集美元基金的國內(nèi)PE機構(gòu)負責人告訴記者，這令國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)對吸引中東資本注資美元基金頗有信心，因為他們發(fā)現(xiàn)自己此前說服歐美投資者的一系列做法，同樣適用于中東地區(qū)主權(quán)財富基金與亞太地區(qū)富豪。

但是，隨著更多國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)前往中東與東南亞募集美元基金，市場競爭悄然升級。

以中東地區(qū)為例，參與股權(quán)投資的主要LP機構(gòu)是沙特、阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾四個中東國家主權(quán)財富基金，他們看到越來越多國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)伸出“橄欖枝”，投資眼光也不可避免地變得挑剔。

“除了關(guān)注不同國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)美元基金的以往投資成績與投資理念成熟度，目前中東地區(qū)主權(quán)財富基金更關(guān)注自己所注資的國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)美元基金，能否給本國綠色低碳、健康醫(yī)療、傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)迭代升級、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來新的賦能?！彼赋?。