本期導讀

“退出年年難，今年尤為難?！?/span>

對很多投資機構(gòu)而言，過去“重投資，輕投后退出”，讓其陷入了“低DPI”困境。許多投資機構(gòu)都缺乏主動管理意識、“以退定投”的理念以及體系化構(gòu)建投資退出的能力。

那么，該如何破解退出難題？本文中，實戰(zhàn)派給出了25條關(guān)于退出的建議。

投資理念

建議1：知退而知投，從退出角度來思考投資。

我曾拜訪了一加美元PE，他們累計投資了80個項目，現(xiàn)在在管項目30個項目，也就是說50個項目退掉了。這個退出比例是非常非常高的。

我就問他，你們對于投后和退出是怎么考慮的？他說，我們從投資第一天開始就在考慮退出。而投后，我們基本是每個禮拜都要跟項目進行溝通一次。甚至我們能從沒有保障條款的項目里，拿回其他形式的補償。

建議2：LP的風格和偏好決定GP投資風格的選擇，了解并合理管理LP預期。

人民幣LP和美元LP是完全不一樣的，個人LP和政府LP也是不一樣的。所以了解他們的預期、管理他們的預期很重要。

建議3：謹慎樂觀、盡量保守是風險投資長青的重要秘訣之一。

在跟很多投資機構(gòu)聊過之后，我覺得投資這件事情要保持謹慎樂觀，但要盡量保守。很多投資人的決策很容易受市場情緒的影響，市場熱時容易沖動，手比較松；市場冷時又很悲觀。

但其實，好的投資人，都是掌握了自己的節(jié)奏、掌握了自己的方式，按照自己舒服、驗證的方式持續(xù)的輸出，不太受市場影響。

建議4：加注優(yōu)質(zhì)項目、退出中間項目、處理問題項目。

退出理念

建議5：財務投資的唯一目的是獲得退出收益，所有不以退出為目的的財務投資都是對LP耍流氓。

建議6：自投資的第一天起，投資人就應該注重退出，“不擇手段”搞退出。

2019年9月左右，我拜訪了一家成立三四年的基金，他們已經(jīng)退了五六個項目，有的項目可能賺了三四倍，有的可能賺了百分之五六十就退了。我問，這個項目怎么退這么早，哪一段時間能賺更多??？實際上，他們的基金剛成立沒多久，他們需要不斷的向LP證明他們投資和退出的能力，而證明投資能力最好的方式必然就是退出。

建議7：只要你真的想退出，就有一定有方式退出；如果沒有，大概率你想的還不夠狠。

某基金成立3年就開始考慮通過S基金這么復雜的方式來搞退出，確實是“不擇手段”了。我覺得這真的是開市場先河，大家想想，3年的基金就開始這樣操作，不說這種能力，光是這種意識，可能是很多人沒有，當然也是很多人不屑的。

建議8：IRR雖重要，但終為紙面財富，拿回現(xiàn)金才是真正的收益，除了十鳥在林，更要一鳥在手。

LP是投資機構(gòu)的衣食父母。當前狀態(tài)下，LP更看重現(xiàn)金回報而不是賬面回報。

建議9：投資不是馬拉松，更像是接力賽。

對于絕大多數(shù)項目的投資來說，更像是一個接力賽，而不一定是要跑馬拉松。

我曾提到過一個“價值投機”的概念，投資本質(zhì)上是投資于有價值的東西，但是到底是長期持有，還是擇機而退？對于短錢，可能更多要考慮“價值投機”。

投后管理

建議10：建立以退出為導向的投后管理，投后最重要的工作是制定并執(zhí)行每個項目的退出策略。

我始終覺得存續(xù)5年以上，投資了100個項目的基金，一定要建立以退出為導向的投后策略。以退出為導向的投后管理，相對應的是以服務為導向的投后策略，兩者是存在很多不同的。目前絕大多數(shù)機構(gòu)的投后都是以服務為導向。

但正如我前面所說，投資的唯一目的就是退出，投后的最終目的也是退出。

建議11：投后要在創(chuàng)始合伙人層面重視，不能僅在經(jīng)理層面重視。

機構(gòu)的創(chuàng)始合伙人如果不重視退出，下面其實是很難推動的，在組織架構(gòu)體系、薪酬體系安排、投后的運營等方面，都缺乏有力的支撐。

建議12：投后是收入部門，而非成本部門，投后做得好，能有效提高退出率和DPI。

建議13：投后團隊要有具備戰(zhàn)略能力、業(yè)務能力、資本市場經(jīng)驗的人員。

過去，很多機構(gòu)的投后團隊主要是以服務為主的職能部門，但缺乏資本市場經(jīng)驗和綜合能力。

建議14：與項目方保持良好溝通，提供有價值的投后，有助于退出。

有基金的投后曾問我，說疫情期間公司讓加強投后，但被投項目對我們愛答不理的。

你平時對人家愛答不理，不管不問，到了關(guān)鍵時刻，人家肯定也覺得你只是來問下而已，不一定能幫到人家。投后需要的是持續(xù)與項目方保持溝通，提供幫助，而不是突然而至。

投后管理退出方式

建議15：重視IPO/并購/轉(zhuǎn)讓/回購等一切退出方式。

建議16：轉(zhuǎn)讓時，找產(chǎn)業(yè)投資/三方財富/高凈值人群，方式多樣。

退出時機

建議17：風口來臨是退出最佳時刻；風口越熱，越應該退出，越容易退出。

中國資本市場，風口輪動的周期越來越短，而每次風口來時，投資機構(gòu)都是蜂擁而上。中國很多投資機構(gòu)其實是人云亦云。新三板最熱的時候，就是新三板該退的時候。絕大多數(shù)新三板基金虧得很慘，但我了解有個別新三板基金是賺了不少錢的，最核心的策略就是在2015年底新三板最熱時，將所有新三板投資全都cash out了。

所以，我經(jīng)常開玩笑說，中國大媽在討論什么，就是什么該撤的時候。中國大媽買黃金時，黃金就到頂了；中國大媽都在討論股票時，股票也差不多到頂了。

建議18：項目處于上升勢頭時，更適合退出。

我們買股票也好、買房子也好，都是買漲不買跌，這是人性所然。你不一定要

賣到最高點，你賣到8分位、9分位已經(jīng)很好了。

建議19：不要等到風口過了或者項目處于下降勢頭時再退出。

我們過去洽談過大量項目，這些項目最高可能二三十億估值，一年融資四五次。

投資機構(gòu)在這個時候往往被勝利沖昏了頭腦，相信明天會更好。在風口來時，項目處于最高點時，投資人一山還看一山高，上個月才8個億估值，現(xiàn)在10個億估值，總覺得再過兩個月就變15億估值了。但事實往往事與愿違。

過去至少不少于10個項目曾找到我們，這些項目過去可能20、30億估值，現(xiàn)在可能兩三個億都不值。這些投資人是很后悔的，他們付出了數(shù)億的代價。

建議20：對早期投資而言，后續(xù)輪次融資時，是最佳的退出時機。

早期投資、天使投資，其實擁有更多輪的退出機會。我見到的5年期DPI等于1的天使基金，主要的退出方式是后續(xù)輪融資時退部分份額。

建議21：理論上，天使/早期投資擁有更多次的退出機會。

建議22：退出時機要綜合考慮LP需求、基金DPI、項目情況、GP需求等利益相關(guān)方。

最重要的是，要測算你在不同時間退，IRR是多少，等到上市退IRR是多少，你要抓IRR最高點時來退出。我們見到有極個別的機構(gòu)是這樣做的。

你不一定能算的準確，但我個人的看法是，模糊的正確比精確的錯誤要重要的多。

退出估值與金額

建議23：有退出機會時，不要太糾結(jié)估值。

尤其是當你持有的股份比例比較多時。你這個項目3000萬估值投的，現(xiàn)在10個億估值，你賣8個億、9個億，甚至7個億是無所謂的。

你持有這個項目10%的股份，你拿2個點賣便宜點又有什么關(guān)系？

建議24：每一個10倍收益的退出機會都來之不易，投資人應該牢牢抓住。

建議25：轉(zhuǎn)讓退出時，可以先收回成本，后逐步獲得收益。

不要放棄掉，你認為已經(jīng)出了嚴重問題、無力回天的項目，有很多投資機構(gòu)通過資產(chǎn)重組、清算、團隊再次創(chuàng)業(yè)等各種方式，也拿回了不少錢。