作為培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的“源頭活水”，私募股權(quán)創(chuàng)投基金近年來(lái)“退出堰塞湖”現(xiàn)象突出。基金退出受限，資本無(wú)法實(shí)現(xiàn)支持科技創(chuàng)新的有序循環(huán)流動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，激活一級(jí)市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的流動(dòng)性，可優(yōu)化并購(gòu)基金發(fā)展環(huán)境，如為并購(gòu)基金通過(guò)接續(xù)基金實(shí)現(xiàn)投資人退出提供更清晰、合理的政策支持和指引等。

疏通創(chuàng)投退出渠道

近兩年，私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)屢屢上演“觸發(fā)回購(gòu)條款”的戲碼，不少科技創(chuàng)業(yè)者因無(wú)法按時(shí)帶領(lǐng)企業(yè)上市，而被要求回購(gòu)股份，面臨巨大回購(gòu)壓力。投資機(jī)構(gòu)肩負(fù)為投資人收回投資成本的責(zé)任，不得不執(zhí)行回購(gòu)條款。一系列事件的背后都指向私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)亟待解決的問(wèn)題——退出渠道多元化。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月末，私募股權(quán)創(chuàng)投基金存續(xù)規(guī)模達(dá)14.3萬(wàn)億元。

“當(dāng)前處于退出期的基金規(guī)模超過(guò)一半。”中信資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)堒插吩诮邮苤袊?guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)投資基金本質(zhì)是“投資-退出-再投資”的循環(huán)過(guò)程，其中退出是核心環(huán)節(jié)。私募股權(quán)創(chuàng)投基金是培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力起步階段的重要資本，如果這類基金在退出時(shí)受限，會(huì)減弱其加入到發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的動(dòng)力。

“從退出角度來(lái)說(shuō)，回購(gòu)協(xié)議中可以增加除IPO以外的退出方式，增加對(duì)公司未來(lái)估值評(píng)價(jià)的方式?！敝嘘P(guān)村大河并購(gòu)重組研究院院長(zhǎng)王雪松表示，一級(jí)市場(chǎng)的退出業(yè)態(tài)應(yīng)該是健康和多元的，當(dāng)IPO從增量市場(chǎng)變?yōu)榇媪渴袌?chǎng)，并購(gòu)等退出方式應(yīng)逐漸被重視。

在一級(jí)市場(chǎng)，當(dāng)IPO這一重要退出渠道遇冷，并購(gòu)基金的退出功能隨之“放大”，相關(guān)交易或?qū)⒒钴S。

某業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，并購(gòu)基金能夠給科技創(chuàng)新企業(yè)和一級(jí)市場(chǎng)提供非常多的幫助。第一，為股權(quán)交易提供了除二級(jí)市場(chǎng)之外的退出市場(chǎng)，給科技創(chuàng)新企業(yè)提供了股權(quán)流動(dòng)性。第二，并購(gòu)基金或可作為一家公司的控股股東，推動(dòng)企業(yè)的行業(yè)整合能力，在過(guò)程中釋放協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)價(jià)值，在很多行業(yè)并購(gòu)基金扮演提高行業(yè)集中度的重要推手。第三，為企業(yè)提供更好的治理結(jié)構(gòu)，讓企業(yè)更好地發(fā)展。

優(yōu)化并購(gòu)基金環(huán)境

湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院教授劉健鈞認(rèn)為，注冊(cè)制改革為并購(gòu)基金發(fā)展創(chuàng)造了條件，有力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。并購(gòu)基金在投資端需要資本市場(chǎng)為之提供并購(gòu)機(jī)會(huì)，在退出端需要資本市場(chǎng)為之提供退出通道。

對(duì)于如何優(yōu)化并購(gòu)基金發(fā)展環(huán)境，張懿宸有三方面建議，一是積極研究放寬并購(gòu)基金控股的公司在A股上市的可行路徑；二是研究消費(fèi)、醫(yī)療、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域企業(yè)通過(guò)被并購(gòu)或重組方式登陸A股市場(chǎng)，或積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)其實(shí)現(xiàn)H股上市；三是為并購(gòu)基金通過(guò)接續(xù)基金實(shí)現(xiàn)投資人退出提供更清晰、合理的政策支持和指引。

“新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的并購(gòu)面臨著較多困難與風(fēng)險(xiǎn)，既與新經(jīng)濟(jì)非線性發(fā)展的突出特征相關(guān)，也與新經(jīng)濟(jì)企業(yè)對(duì)并購(gòu)重組領(lǐng)域的熟悉程度有關(guān)?！闭劶靶陆?jīng)濟(jì)企業(yè)并購(gòu)的難點(diǎn)，王雪松有四方面的建議。第一，需要各個(gè)方面更多認(rèn)識(shí)及掌握新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展規(guī)律和特點(diǎn)；第二，需要設(shè)立更多的并購(gòu)基金，提供優(yōu)質(zhì)資本支持；第三，培養(yǎng)更多專業(yè)化并購(gòu)人才群體；第四，提升企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案管理能力。