今年以來(lái)，國(guó)資委多次提及國(guó)有資本容錯(cuò)和免責(zé)機(jī)制，探索建立更加包容審慎的新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式國(guó)資監(jiān)管體系，支持國(guó)有企業(yè)大膽試錯(cuò)。

全國(guó)各地的國(guó)資容錯(cuò)機(jī)制正在加速建立。

近日深圳發(fā)布的《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2024~2026）（公開征求意見(jiàn)稿）》，提出培育引導(dǎo)耐心資本、大膽資本服務(wù)深圳市“20+8”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)集群，支持國(guó)資基金大膽試錯(cuò)，發(fā)揮好財(cái)政資金的杠桿放大作用。

今年以來(lái)，國(guó)資委多次提及國(guó)有資本容錯(cuò)和免責(zé)機(jī)制，探索建立更加包容審慎的新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式國(guó)資監(jiān)管體系，支持國(guó)有企業(yè)大膽試錯(cuò)。地方上也積極響應(yīng)，多地專門出臺(tái)文件，完善基金投資決策機(jī)制和容錯(cuò)機(jī)制。

多位專家分析，國(guó)資容錯(cuò)機(jī)制的建立傳遞了政府正在努力營(yíng)造一個(gè)更加包容、更加鼓勵(lì)創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)環(huán)境的積極信號(hào)，有望極大地減輕國(guó)有資本管理者的決策壓力，激發(fā)他們更加積極地參與高風(fēng)險(xiǎn)、高潛力的創(chuàng)新項(xiàng)目投資。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這也將增強(qiáng)中國(guó)在全球創(chuàng)新格局中的競(jìng)爭(zhēng)力。容錯(cuò)機(jī)制在為創(chuàng)投市場(chǎng)注入新動(dòng)力的同時(shí)，其有效落地仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

支持國(guó)資大膽試錯(cuò)

近年來(lái)，國(guó)有資本在中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的地位日益凸顯。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，2024年上半年，國(guó)有控股和國(guó)有參股LP（有限合伙人）的合計(jì)披露出資金額占比高達(dá)81.2%。這一數(shù)據(jù)說(shuō)明國(guó)有資本已成為支撐中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。

上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院博士后王鴻鷺表示，傳統(tǒng)的國(guó)有資產(chǎn)考核體系一直以來(lái)都非常重視資產(chǎn)的安全性和穩(wěn)健性，將保值增值作為重要目標(biāo)。這種審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理方式在很多領(lǐng)域發(fā)揮了積極作用，但在面對(duì)創(chuàng)投市場(chǎng)這樣高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的領(lǐng)域時(shí)，可能會(huì)限制國(guó)有資本的靈活性。

“現(xiàn)有的考核機(jī)制可能會(huì)使國(guó)資管理機(jī)構(gòu)在投資決策時(shí)更加謹(jǐn)慎，有時(shí)甚至?xí)驗(yàn)閾?dān)心潛在的責(zé)任而錯(cuò)過(guò)一些具有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目。這種情況在一定程度上影響了國(guó)有資本在創(chuàng)投市場(chǎng)上發(fā)揮其全部潛力?！蓖貘欪樥J(rèn)為。

全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民曾公開表示，對(duì)國(guó)資管理機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，假如直投了100個(gè)項(xiàng)目，其中99個(gè)都成功了，但是有一個(gè)項(xiàng)目投資失敗了，就需要有人為此承擔(dān)責(zé)任。這導(dǎo)致國(guó)資管理機(jī)構(gòu)在做股權(quán)投資時(shí)，容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為。

事實(shí)上，早在2018年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推廣第二批支持創(chuàng)新相關(guān)改革舉措的通知》，指出要“以地方立法形式建立推動(dòng)改革創(chuàng)新的容錯(cuò)機(jī)制”“推動(dòng)政府股權(quán)基金投向種子期、初創(chuàng)期企業(yè)的容錯(cuò)機(jī)制”。上述這些國(guó)務(wù)院的相關(guān)通知和意見(jiàn)出臺(tái)后，一些地區(qū)紛紛依據(jù)國(guó)家政策號(hào)召，先行先試構(gòu)建地方引導(dǎo)基金的容錯(cuò)機(jī)制。

今年以來(lái)，容錯(cuò)機(jī)制的建立明顯加速。2024年6月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（國(guó)辦發(fā)〔2024〕31號(hào)，簡(jiǎn)稱“創(chuàng)投十七條”）首次明確提出，要“改革完善基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制”，并探索對(duì)國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照整個(gè)基金生命周期進(jìn)行考核，這一政策信號(hào)為各地探索容錯(cuò)機(jī)制提供了重要指引。

9月18日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，完善國(guó)有資金出資、考核、容錯(cuò)、退出相關(guān)政策措施。9月下旬，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，建立健全商業(yè)保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金的三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，推動(dòng)樹立長(zhǎng)期業(yè)績(jī)導(dǎo)向。

今年9月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委刊發(fā)署名文章提到，探索建立更加包容審慎的新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式國(guó)資監(jiān)管體系，加強(qiáng)新領(lǐng)域新賽道制度供給，支持國(guó)有企業(yè)大膽試錯(cuò)，著力當(dāng)好發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本。

地方上也積極響應(yīng)。2024年9月出臺(tái)的《廣東省科技創(chuàng)新條例》明確提出，對(duì)國(guó)有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的考核中，“不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”，為國(guó)資參與創(chuàng)投市場(chǎng)松綁。

隨后湖北省出臺(tái)了《湖北省國(guó)有企業(yè)容錯(cuò)免責(zé)事項(xiàng)清單（2024年版）》，列舉了10種可予以免責(zé)的情形，涵蓋了前瞻性產(chǎn)業(yè)投資損失、種子期投資不確定性、科創(chuàng)研發(fā)失敗等多個(gè)方面，為國(guó)有企業(yè)參與創(chuàng)投活動(dòng)提供了明確的指引和保障。

10月24日，深圳市委金融委員會(huì)辦公室發(fā)布《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2024-2026）（公開征求意見(jiàn)稿）》，首次提出“大膽資本”的概念，并在文件中對(duì)總體要求、實(shí)施路徑、完善容錯(cuò)機(jī)制等方面進(jìn)行了詳細(xì)闡述。

對(duì)于支持國(guó)資基金大膽試錯(cuò)，深圳方案提出，分類研究降低子基金返投認(rèn)定和要求，對(duì)于種子和天使等初早期基金，探索取消返投時(shí)序進(jìn)度、資金規(guī)模等要求；整體構(gòu)建投資容錯(cuò)和盡職免責(zé)機(jī)制，實(shí)行差異化考核監(jiān)督制度，區(qū)分基金屬性，提升投資積極性。

中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)研究員吳剛梁對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不一樣，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在研發(fā)和創(chuàng)新過(guò)程中具有較大的不確定性，經(jīng)常面臨產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整及市場(chǎng)變化，因此投資風(fēng)險(xiǎn)本來(lái)就比較大，投資失敗的現(xiàn)象也比較常見(jiàn)。要考慮戰(zhàn)新項(xiàng)目的“戰(zhàn)略虧損期”，既要看項(xiàng)目的短期經(jīng)濟(jì)效益，也要看長(zhǎng)期效益；既要看個(gè)別項(xiàng)目的盈虧情況，也要看戰(zhàn)新項(xiàng)目投資的整體績(jī)效。與之相配套，央企要實(shí)施差異化、長(zhǎng)周期的考核評(píng)價(jià)和中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，細(xì)化各種場(chǎng)景下的盡職免責(zé)和容錯(cuò)機(jī)制，算好全局賬、長(zhǎng)遠(yuǎn)賬。

容錯(cuò)機(jī)制落地仍存挑戰(zhàn)

招商證券研報(bào)指出，目前我國(guó)的耐心資本仍顯不足，后續(xù)政策端可能會(huì)進(jìn)一步支持國(guó)有資本發(fā)揮引領(lǐng)示范作用，建立健全長(zhǎng)期資本支持科創(chuàng)企業(yè)的制度性保障，營(yíng)造國(guó)有資本領(lǐng)投、各類社會(huì)資金跟投的氛圍。

上述研報(bào)提到，壯大耐心資本的后續(xù)政策或可從三個(gè)角度期待：一是支持國(guó)有資本發(fā)揮引領(lǐng)示范作用，建立健全長(zhǎng)期資本支持科創(chuàng)企業(yè)的制度性保障，營(yíng)造國(guó)有資本領(lǐng)投、各類社會(huì)資金跟投的氛圍；二是圍繞“耐心”構(gòu)建評(píng)價(jià)體系，加快完善國(guó)有資本容虧容錯(cuò)機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)中長(zhǎng)期表現(xiàn)考核，從經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、風(fēng)險(xiǎn)控制、產(chǎn)業(yè)扶持等多方面綜合合理確定考核目標(biāo)；三是優(yōu)化資本市場(chǎng)投資環(huán)境，破除阻礙中長(zhǎng)期資本進(jìn)入的制度性障礙，允許機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)化的優(yōu)勝劣汰，更好服務(wù)于科技創(chuàng)新。

容錯(cuò)機(jī)制在為創(chuàng)投市場(chǎng)注入新動(dòng)力的同時(shí)，其有效落地仍面臨諸多挑戰(zhàn)。王鴻鷺?lè)治觯紫?，容錯(cuò)不等于縱容失誤或放松管理。如何在鼓勵(lì)創(chuàng)新與防范國(guó)有資產(chǎn)流失之間找到平衡點(diǎn)，需要建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系和完善的盡職調(diào)查與決策程序。其次，容錯(cuò)機(jī)制的有效實(shí)施還需要一系列配套制度的支持，如詳細(xì)的實(shí)施細(xì)則、健全的內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理體系、完善的績(jī)效評(píng)價(jià)體系等。此外，國(guó)有資本參與創(chuàng)投市場(chǎng)，更需要具備專業(yè)投資能力的人才團(tuán)隊(duì)。引進(jìn)培養(yǎng)人才，建立市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制，與市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)合作學(xué)習(xí)，都是當(dāng)務(wù)之急。

吳剛梁認(rèn)為，當(dāng)前需要加快探索建立功能價(jià)值的評(píng)價(jià)體系，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目對(duì)科技創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級(jí)、產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)效應(yīng)，以及當(dāng)?shù)卣猩桃Y、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)有資本布局優(yōu)化等方面的影響與作用，應(yīng)該得到全面合理的反映，以更加客觀地體現(xiàn)央企布局與發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的功能、成果。

“首先需要明確，容錯(cuò)機(jī)制不等于不考核，而是要優(yōu)化考核制度?！睆?fù)旦大學(xué)創(chuàng)新與數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院兼職研究員畢睿罡認(rèn)為，通過(guò)容錯(cuò)機(jī)制的設(shè)計(jì)來(lái)給國(guó)有資本松綁，讓其以符合風(fēng)險(xiǎn)投資客觀規(guī)律的方式參與市場(chǎng)。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于基金的考核應(yīng)當(dāng)按照整個(gè)投資組合的收益來(lái)評(píng)價(jià)，而不是逐個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行考核，至于對(duì)損失率的容忍到底是本金的40%還是80%并不重要。其次，遵循創(chuàng)新活動(dòng)客觀規(guī)律，不應(yīng)以年度為單位進(jìn)行考核，從而讓國(guó)有資本更加耐心。

國(guó)資委表示，將立足自身職責(zé)定位，加強(qiáng)與相關(guān)部門的溝通協(xié)調(diào)，在放寬規(guī)模限制、提高出資比例、注重整體業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期回報(bào)考核、明確盡職免責(zé)容錯(cuò)條件等方面，給予中央企業(yè)創(chuàng)投基金更大支持。國(guó)資委也將指導(dǎo)中央企業(yè)用足用好現(xiàn)行相關(guān)政策，結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)和條件，利用創(chuàng)業(yè)投資基金加大對(duì)行業(yè)科技領(lǐng)軍企業(yè)、科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)鏈上下游中小企業(yè)的投資力度，鼓勵(lì)投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，發(fā)揮長(zhǎng)期資本、耐心資本作用，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)。