內(nèi)卷這個詞，用在券商傳統(tǒng)的投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上竟然已經(jīng)不是啥過分的事情了。

2020年，上市券商的年報已悉數(shù)發(fā)布。群覽之后，如果要說給人最深刻的印象是什么，那就是券商對主營業(yè)務(wù)的分類，投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)被并入了新的業(yè)務(wù)名目下，此類業(yè)務(wù)業(yè)績對外披露已經(jīng)從公開透明轉(zhuǎn)為模糊隱形。而2020年券商投行低價承銷頻出、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)長年極低傭金收費，顯示著券商為了爭奪有限的業(yè)務(wù)資源正在進(jìn)行殘酷的“內(nèi)卷式”競爭。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)卷到血虧

內(nèi)卷，作為2020年的網(wǎng)絡(luò)流行詞，被用來形容職場里的“非自愿”競爭。這一個形容詞，用在券商的投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上開始變得合適。

隨著近幾年券商投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同質(zhì)化競爭加大，這兩項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)似乎逐漸成為券商們“越來越不賺錢”的舊產(chǎn)能。這樣的變化帶來的一個結(jié)果是，券商的投行業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開始逐漸從年報主營業(yè)務(wù)中消失、被并入新的業(yè)務(wù)名目中。

尤其是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為券業(yè)公認(rèn)的舊產(chǎn)能，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)被合并進(jìn)財報其他名目中已經(jīng)十分常見。

近年來，在多家券商年報中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本上被并入了財富管理業(yè)務(wù)或個人金融業(yè)務(wù)。華泰證券、海通證券、國泰君安、中信建投等頭部券商在財報編制名目上都作出了變動，有趣的是，只有券商一哥中信證券依舊沿用“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”這一名目的分類。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的內(nèi)卷，與其“階層固化”分不開。2015年以來，券商行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名前九的券商雷打不動，分別是：中信證券、國泰君安、中國銀河、招商證券、華泰證券、國信證券、廣發(fā)證券、申萬宏源、海通證券。無非是具體的名次在這九家券商中有所變化。

盡管行業(yè)格局已經(jīng)固化，但排在中部和尾部的券商，仍然想收獲不多的新入場的用戶。于是，想要增長的中小券商靠低傭金來招攬客戶，成為一條大家心照不宣的潛規(guī)則。

“去小券商開戶，稍微有點資金量，基本都能以極低的費率開戶。尤其是2020年，市場火熱，是拉新的好時機(jī)，有20萬的資金量，在小券商就能開費率萬一的賬戶。大券商就沒動力了，這種極低的交易費率，大券商可能只會針對大戶去一對一談?！庇型顿Y者稱。

而目前，券商在交易所的交易成本是“萬0.9”的手續(xù)費，對客戶收“萬一”的傭金，其實也相當(dāng)于做賠本的買賣，這已經(jīng)是“內(nèi)卷到血虧”。

不過，券商們當(dāng)然不會做虧本的買賣，薄利拉來的客戶，正是為了圈養(yǎng)起來以其他業(yè)務(wù)的形式收費。正如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)改名后普遍被稱為“財富管理業(yè)務(wù)”，正是瞄準(zhǔn)了一個用戶從年輕到年邁的全生命周期的金融服務(wù)，券商都想拿下。

熟悉互聯(lián)網(wǎng)打法的東方財富則更直接一些。東方財富曾在2020年8月推出過限時活動，只要用戶開通兩融業(yè)務(wù)，即可將交易費率降低至萬1.5。一頭，是通過限時活動的形式，讓普通客戶變成兩融業(yè)務(wù)潛在客戶，另一頭，則是近兩年東方財富連續(xù)發(fā)可轉(zhuǎn)債、募資，以更好地為兩融提供資金支持。

“兩融業(yè)務(wù)是目前券商‘最掙錢’的業(yè)務(wù)，也是去年東方財富在機(jī)構(gòu)投資者眼中的看點?！蹦硻C(jī)構(gòu)投研人士稱，“賠本”的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，總能在其它方面賺回來。

不過，有券商從業(yè)者稱，通過降傭金的活動來吸引客戶，這個可能會涉嫌違規(guī)。“券商對客戶的費率是多少，這個是不公開的。只要券商想要你這個客戶，多多少少都會通過某些方式去跟客戶談。不過要看怎么去宣傳，以避免違規(guī)?！痹撁虖臉I(yè)者稱。

低價承銷催動投行業(yè)務(wù)內(nèi)卷

投行業(yè)務(wù)，近幾年也被幾家券商并入了機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中。

例如華泰證券，從2017年的年報開始，其主營業(yè)務(wù)中就不包含傳統(tǒng)的投行業(yè)務(wù)的單獨分項，而是把投行、研究所傭金、FICC、PB等業(yè)務(wù)統(tǒng)統(tǒng)裝進(jìn)機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)名目中，傳統(tǒng)對C端的經(jīng)紀(jì)、兩融、金融產(chǎn)品代銷的業(yè)務(wù)，則裝進(jìn)財富管理業(yè)務(wù)名目中。

國泰君安則是更早之前就跟華泰證券采用類似的劃分方法，只是名目上“機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)”對應(yīng)的是“機(jī)構(gòu)金融”，“財富管理業(yè)務(wù)”對應(yīng)的是“個人金融”。

興業(yè)證券也在2019年開始對財報的分類做了調(diào)整，投行業(yè)務(wù)同樣被劃分進(jìn)機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)名目下面。不過，此前劃分在財富管理業(yè)務(wù)下面的證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在2019年報調(diào)整的時候重新獨立了出來。

不過，這樣的變化目前在券商財報中仍不多見，多數(shù)券商的主營業(yè)務(wù)分類中，投資銀行業(yè)務(wù)仍然是單獨存在的一塊。

雖然名目尚擁有“獨立性”，但在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)完成低價搏殺后，投行業(yè)務(wù)也開始了低價搏殺。

2020年，券商們的“地板價”承銷受到市場高度關(guān)注，同時也收到了監(jiān)管約談。實際上，低價承銷的行為早在2018年就開始時時發(fā)生。

在外界和監(jiān)管的眼中，“地板價”承銷是惡性競爭。于是參與低價承銷的券商收到了監(jiān)管警告、約談、責(zé)令改正，甚至有機(jī)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)被暫停。部分低價承銷的行為，被定義為“亂象”“造成市場惡劣影響的行為”。

但有投行人士認(rèn)為，這只是券商的掙扎。“用低價承銷去參與維護(hù)一些大的客戶關(guān)系，后續(xù)在其他業(yè)務(wù)上可能會有補(bǔ)益?！痹撁缎腥耸糠Q，具有危機(jī)感的券商已經(jīng)對投行體制進(jìn)行變革，以為低價跑馬圈地打好基礎(chǔ)。

例如中信建投，已經(jīng)改變了從前投行“多勞多得、優(yōu)勞優(yōu)得”的團(tuán)隊薪酬模式，而是拿投行業(yè)務(wù)整體利潤的一定份額的模式。這使得它能夠以極低的價格拿下市場上的項目，實現(xiàn)對公司資源的積累。

盡管樂觀的研究者稱，隨著中國資本市場改革的推進(jìn)、注冊制的鋪開，越來越多的公司上市將為投行帶來較大的增量市場。但上市變得容易，意味券商很難從上市公司項目拿到高溢價。這一點從券商投行業(yè)務(wù)的毛利率可以看出。

2020年，市場的改革與火熱為各家券商的投行帶來了喜人的收入，上市券商投行業(yè)務(wù)的毛利率基本普漲。但實際上，市場的大繁榮并沒有讓券商們的投行業(yè)務(wù)毛利率獲得更大的提升，多家頭部券商的投行業(yè)務(wù)毛利率并未超越2015年的水平。

（作者：王媛媛 編輯：朱益民）